給“固廢熱”潑潑冷水！小心，這七大風(fēng)險(xiǎn)！
順風(fēng)順?biāo)臅r(shí)候，人的野心容易被激發(fā)。
尤其是當(dāng)這個(gè)人、這家企業(yè)，所干的事情還受到國(guó)家政策支持，杠桿放大的時(shí)候，他的野心更容易被擴(kuò)大，前些年大起大落PPP熱潮就是前車之鑒。從對(duì)30+固廢上市公司年報(bào)的分析中可以看出，固廢產(chǎn)業(yè)目前正在享受一波政策紅利，形勢(shì)一片大好，各家企業(yè)無(wú)論是營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)，還是現(xiàn)金流、總資產(chǎn)，都有了不小的增長(zhǎng)。這波政策紅利，也“誘使”著更多的外來(lái)者加入，眼下不少做水的，或者其他行業(yè)的也都想轉(zhuǎn)型從事固廢行業(yè)，分得一杯羹。不過(guò)，正如PPP大潮退去后，民營(yíng)環(huán)保企業(yè)一片哀鴻遍野一樣，光看到固廢行業(yè)的“風(fēng)光”也是片面的、危險(xiǎn)的。業(yè)績(jī)靚麗的同時(shí)，固廢行業(yè)自身的風(fēng)險(xiǎn)和泡沫正在凸顯，環(huán)保行業(yè)的共性風(fēng)險(xiǎn)也在累積，有7大風(fēng)險(xiǎn)尤其值得關(guān)注。
01
風(fēng)險(xiǎn)1：國(guó)補(bǔ)新政確定后，項(xiàng)目未納入補(bǔ)貼目錄
由于大多數(shù)固廢企業(yè)都是以垃圾焚燒為核心業(yè)務(wù)布局，所以固廢行業(yè)的第一大風(fēng)險(xiǎn)，就是前段時(shí)間已經(jīng)“塵埃落地”的垃圾焚燒國(guó)補(bǔ)政策了。根據(jù)4月3日發(fā)改委發(fā)布的《關(guān)于有序推進(jìn)新增垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)有關(guān)事項(xiàng)的通知（征求意見(jiàn)稿）》，明確2020年1月20日后并網(wǎng)發(fā)電的垃圾焚燒發(fā)電（含沼氣發(fā)電）項(xiàng)目為新增項(xiàng)目，按以收定支原則由可再生能源發(fā)展基金繼續(xù)予以支持。圖為《關(guān)于有序推進(jìn)新增垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)有關(guān)事項(xiàng)的通知（征求意見(jiàn)稿）》不少行業(yè)研究人士認(rèn)為，新增項(xiàng)目以收定支，看似保障了垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)的利益，是一大利好政策，但細(xì)細(xì)研究，由于項(xiàng)目可享受的補(bǔ)貼總額確定，補(bǔ)貼清單也會(huì)有進(jìn)有出，甚至部分已在清單中的項(xiàng)目也有被剔除的可能。如果將補(bǔ)貼資金比成蛋糕，新增項(xiàng)目以收定支原則確定后，好比蛋糕總量就那么大，有人分得一大塊，有人就只能分得一小塊，還有人什么也分不到。即便先前分得蛋糕的人，也不排除被“搶走”重新分配的可能。而一旦在建垃圾焚燒項(xiàng)目無(wú)法納入補(bǔ)貼清單，對(duì)企業(yè)的影響將是巨大、甚至致命的。據(jù)筆者測(cè)算，由于每個(gè)省市燃煤標(biāo)桿電價(jià)不同，以燃煤平均標(biāo)桿電價(jià)0.368元/kWh為例，若項(xiàng)目無(wú)法入庫(kù)、拿不到電價(jià)補(bǔ)貼，每噸垃圾處理費(fèi)就需要上漲78.96元，才能維持原有的收入（如圖一所示）。圖一為國(guó)補(bǔ)取消，部分省垃圾處理費(fèi)上漲情況即便是一二線經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，想讓這些地方政府額外從財(cái)政預(yù)算拿出一塊來(lái)給付垃圾處理費(fèi)，或者向居民收費(fèi)，來(lái)彌補(bǔ)電價(jià)補(bǔ)貼取消帶來(lái)的損失，難度也挺大。更何況目前新建項(xiàng)目往往處于電價(jià)較低、垃圾處理費(fèi)也不高的經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)。《環(huán)保圈》發(fā)現(xiàn)，已有企業(yè)開(kāi)始在年報(bào)中披露，項(xiàng)目未入補(bǔ)貼目錄，電費(fèi)結(jié)算延遲給企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)了影響。據(jù)國(guó)內(nèi)某固廢企業(yè)2019年年報(bào)顯示，報(bào)告期末公司應(yīng)收賬款為4.53億元，較上年末增長(zhǎng)95.40%，主要系本期新增部分運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目，垃圾處理費(fèi)和電費(fèi)結(jié)算周期延長(zhǎng)；公司合同資產(chǎn)為3.96億元，也較上年末上升154.68%，也因部分新增運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目尚未納入國(guó)家可再生能源補(bǔ)貼目錄，導(dǎo)致應(yīng)收國(guó)家可再生能源補(bǔ)助電費(fèi)累積余額增加。
02
風(fēng)險(xiǎn)2：行業(yè)集中度提升，新加入者搶食艱難
運(yùn)營(yíng)類固廢項(xiàng)目由于商業(yè)模式清晰、收費(fèi)穩(wěn)定，所以吸引著一大批“新加入者”跨界而來(lái)。例如，前些年，房地產(chǎn)企業(yè)雅居樂(lè)斥資300億元投入環(huán)保，收購(gòu)整合一批專業(yè)危廢公司。安徽“水泥大鄂”海螺水泥也憑著水泥窯協(xié)同處置獨(dú)有的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，在全國(guó)各地拿下不少項(xiàng)目。還有萬(wàn)科、保利等物業(yè)企業(yè)，利用得天獨(dú)厚的物業(yè)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)勢(shì)進(jìn)軍環(huán)衛(wèi)。他們各個(gè)來(lái)勢(shì)洶洶，資金實(shí)力、政府關(guān)系、融資條件等各方面條件無(wú)不精悍，且具備傳統(tǒng)固廢企業(yè)所不具備的某些優(yōu)勢(shì)，雖然尚缺乏行業(yè)積淀，但后發(fā)之勢(shì)不容小覷。此外，還有大型央企、地方國(guó)企、民間資本、產(chǎn)業(yè)資本等通過(guò)項(xiàng)目投資、合作經(jīng)營(yíng)、兼并收購(gòu)等方式進(jìn)入固廢領(lǐng)域，使得我國(guó)固廢行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)日益激烈，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，區(qū)域割據(jù)勢(shì)力形成。以垃圾焚燒為例，《環(huán)保圈》曾經(jīng)做過(guò)統(tǒng)計(jì)，在2019年釋放的120個(gè)垃圾焚燒項(xiàng)目中，光大國(guó)際、康恒環(huán)境、中國(guó)環(huán)境保護(hù)、首創(chuàng)環(huán)境等業(yè)內(nèi)“十大影響力企業(yè)”就累計(jì)中標(biāo)60座垃圾焚燒項(xiàng)目，占全國(guó)新增項(xiàng)目的50%。日處理規(guī)模高達(dá)66550噸，約占全國(guó)新增處理規(guī)模的52%（如圖二所示）。（詳情點(diǎn)擊：解析2019全國(guó)垃圾焚燒市場(chǎng)“動(dòng)向”）僅光大國(guó)際一家，就“吃掉”了全國(guó)1/5多的垃圾焚燒市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)了“五分天下有其一”的宏偉戰(zhàn)略。圖二為固廢十大影響力企業(yè)2019中標(biāo)的垃圾焚燒項(xiàng)目和處理規(guī)模地方環(huán)保市場(chǎng)割據(jù)勢(shì)力已經(jīng)形成，如河南垃圾焚燒，最大的勁敵就是本土企業(yè)城發(fā)環(huán)境，別的企業(yè)很難擠進(jìn)去。還有的項(xiàng)目一期是誰(shuí)開(kāi)建的，二期改擴(kuò)建幾乎還是它，變動(dòng)很小。這樣一來(lái)，新加入者就很難從已有“割據(jù)勢(shì)力”中分得一杯羹了。
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風(fēng)險(xiǎn)3：并購(gòu)后盈利未達(dá)預(yù)期，由此帶來(lái)計(jì)提減值
并購(gòu)一直是環(huán)保企業(yè)快速擴(kuò)張的重要手段，不過(guò)，若并購(gòu)企業(yè)盈利狀況達(dá)不到預(yù)期，就會(huì)影響上市公司的盈利增長(zhǎng)，并購(gòu)中產(chǎn)生的商譽(yù)也將面臨計(jì)提減值的壓力。比如，永清環(huán)保2018年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)虧損1.68億元，其中計(jì)提減值損失就占1.26億元，是其業(yè)績(jī)變臉的主要原因。經(jīng)過(guò)2019年一年的調(diào)整，公司商譽(yù)、應(yīng)收款項(xiàng)等資產(chǎn)減值損失得到緩解，也使得永清環(huán)保2019年迅速“回血”，扭虧為盈。再比如，科融環(huán)境2018年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為-4.62億元，比上年同期下滑1334.46%，主要系公司踩雷*ST凱迪，公司與江蘇永葆解除股權(quán)收購(gòu)協(xié)議，控股子公司北京英諾格林商譽(yù)減值等原因所致。2019年，通過(guò)處置藍(lán)天環(huán)保和武漢燃控產(chǎn)生9680萬(wàn)的收益，再加上各地項(xiàng)目開(kāi)始貢獻(xiàn)利潤(rùn)，使得科融環(huán)境2019全年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，凈利潤(rùn)1012.66萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)102.13%（如圖三所示）。圖三為，2019部分環(huán)保上市公司，出售不盈利子公司以及商譽(yù)計(jì)提損失減少等，實(shí)現(xiàn)盈利
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風(fēng)險(xiǎn)4：融資渠道不暢，警惕應(yīng)收賬款與壞賬攀升
由于環(huán)保工程的資金需求大，回款周期長(zhǎng)，先期需要墊付大量資本金。所以環(huán)保企業(yè)經(jīng)常面對(duì)的問(wèn)題就是：動(dòng)則幾億、十幾億的在建項(xiàng)目，錢從哪兒來(lái)？尤其是近些年來(lái)，民企融資難、融資貴、融資受到身份歧視的情況嚴(yán)重，即使是國(guó)家三令五申也未得到根本緩解。在此情況下，環(huán)保企業(yè)若沒(méi)有可靠、低利率的融資渠道，發(fā)債、抵押等其他途徑又不通暢，就極有可能出現(xiàn)“項(xiàng)目還在、錢卻沒(méi)了”尷尬境遇。相反，如果應(yīng)收賬款能夠及時(shí)回款，陳年壞賬能夠得到結(jié)算，不少企業(yè)的日子過(guò)得就還不錯(cuò)，項(xiàng)目也能及時(shí)“輸血”開(kāi)展下去。實(shí)際上，隨著訂單增多、規(guī)模變大、期限拉長(zhǎng)，各家環(huán)保企業(yè)的應(yīng)收賬款也隨之“水漲船高”，不僅僅是固廢企業(yè)，之前不少看似光鮮的水務(wù)龍頭，如今都被應(yīng)收賬款、三角債壓得“喘不過(guò)氣來(lái)”。一部分實(shí)在收不上來(lái)的賬款只能計(jì)提壞賬，資產(chǎn)減值。如神霧環(huán)保2018年度應(yīng)收賬款期末余額為21.88億元，壞賬準(zhǔn)備為8.06億元，而這一年的營(yíng)收僅5100多萬(wàn)元。再如科融環(huán)境，2018業(yè)績(jī)虧損4.62億元，其中大客戶*ST凱迪出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)，子公司藍(lán)天環(huán)?！睉?yīng)收款項(xiàng)收回可能性較小，公司對(duì)凱迪系公司、藍(lán)天環(huán)保的應(yīng)收款項(xiàng)計(jì)提壞賬1.97億元。值得注意的是，應(yīng)收賬款減值風(fēng)險(xiǎn)是環(huán)保上市企業(yè)的共性風(fēng)險(xiǎn)，不少看似經(jīng)營(yíng)不錯(cuò)的企業(yè)就專門披露這項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)很大。例如，國(guó)內(nèi)某大型固廢企業(yè)2019年報(bào)披露，隨著公司應(yīng)收賬款數(shù)額的不斷增加，尤其是賬齡較長(zhǎng)的應(yīng)收賬款增大，可能存在壞賬風(fēng)險(xiǎn)，使公司資金周轉(zhuǎn)速度與運(yùn)營(yíng)效率降低，對(duì)公司業(yè)務(wù)開(kāi)展造成不利影響。
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風(fēng)險(xiǎn)5：公眾“鄰避效應(yīng)”，項(xiàng)目選址難、落地難
近年來(lái)，盡管政府、企業(yè)、媒體在破解垃圾焚燒發(fā)電“鄰避效應(yīng)”上下了很多功夫了，但“鄰避效應(yīng)”的陰影依然在固廢企業(yè)頭上游蕩，總有人不愿讓垃圾焚燒出現(xiàn)在自家門口。例如，2019年2月，海南省澄邁縣生活垃圾焚燒發(fā)電廠三期項(xiàng)目，就曾因“鄰避”而擱淺。其結(jié)果就是，近日中央生態(tài)環(huán)境保護(hù)督察組在向海南省反饋情況時(shí)指出，海口市對(duì)生活垃圾處置問(wèn)題不作為、不擔(dān)當(dāng)，長(zhǎng)期依賴澄邁縣顏春嶺生活垃圾填埋場(chǎng)和焚燒廠處置，不主動(dòng)規(guī)劃建設(shè)垃圾處置能力，導(dǎo)致垃圾污染和風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題突出，工作十分被動(dòng)。無(wú)論是海南澄邁，還是現(xiàn)在還沒(méi)有最終確定選址的河北大廠項(xiàng)目，化解“鄰避效應(yīng)”都有很長(zhǎng)的路要走。某固廢上市公司人員表示，“鄰避效應(yīng)”和國(guó)家日益嚴(yán)格的監(jiān)管政策，都使項(xiàng)目選址的難度加大，致使項(xiàng)目籌建時(shí)間延長(zhǎng)，增加公司成本。<section style="margin: 15px 16px; padding: 0px; max-width: 100%; color: rgb(51, 51, 51); font-family: -apple-system-font, BlinkMacSystemFont, "Helvetica Neue", "PingFang SC", "Hiragino Sans GB"
